要在中国的债券市场上找到这场金融危机中的赢家并不难。因为与经济走势恰成反向关系的债券市场，在金融危机蔓延至中国时迎来了一波大牛市。在危机的阴霾仍盘旋在金融市场的上空时，中国的债市投资者却在这波突然而至的牛市大行情中赚得盆满钵满。即使在零八年上半年次贷危机在国外开始肆虐时，中国仍然笼罩在经济过热和通货膨胀的阴影下，继续从紧的货币政策仍然是悬在债市头上的达摩克利斯之剑。

　虽然美联储连续降息抑制了我国央行加息的空间，但存款准备金率的上调并没有止步。我国央行在去年上半年连续5次上调了存款准备金率，到六月份我国法定存款准备金率达到了17.5%的历史高点。债市除在年初走出一波反弹行情外，去年上半年基本上处于盘整震荡并下跌态势中，在担忧中投资者心态趋于谨慎和保守。

　东莞商行债券分析师杨鹏清晰地记得去年六月份发生的三个重要事件。这个月，巴西、印度和俄罗斯先后进入加息行列，我国央行上调存款准备金率，并上调成品油价格。银行间市场上，一家财务公司疯狂点击三十年期国债买盘，长债卖盘开始涌出。“两件是基本面上的，一件是交易上的，导致债市处于极度恐慌之中。”杨鹏说。

　杨鹏所在的资金部门分别在零七年九月份和零八年初买了长期债券，但到了二季度这批长债全部处于账面亏损的状态下。“这个时候敢不敢买，该不该卖？”多次讨论分析后，“我们写报告上去说，这个时候不敢说一定去买，但肯定不能卖。”在市场最恐慌的时候“没有卖债”使得他们得以将前期建仓的成果保留了下来，并在下半年的牛市中迎来了大丰收。在去年六月份刚到齐鲁证券固定收益部任总经理的李斗也面临着如何建仓的抉择。他当时看好的是三年期央票，这时收益率已经到了4.6%以上，处于历史高点，投资价值已经凸显。

 “当时宏观经济已经有些滞胀的因素，有到顶疲软的迹象，在这种情况下，你不会得出经济持续过热的判断。”李斗说，即使最保守的估计，在紧缩政策下七天正回购利率最高达到3%，通过回购融资买入三年期央票仍有一百五六十个基点的利差收益，仍然十分可观。在综合分析之下，李斗坚持了自己的判断，坚决建仓了三年期央票。

　只是令他没想到的是，下半年宏观经济形势和货币政策都来了个一百零八度的逆转，配合着央行的降息，债券市场走出V形反转态势，牛市行情的迅速来到使得当时这一果断的建仓行为成为极具前瞻性的决策之一。到了去年的七、八月份，在经济形势进一步显露降温的迹象之后，债市投资者才开始普遍建仓。

　随着七月份领导人开始到江苏、山东、广东等进行实地调研，杨鹏就“似乎嗅到了一波牛市的行情”。虽然货币政策还没有出现真正的转向，但杨鹏所在的部门开始加大建仓力度。牛市行情中债券的久期越长获利越多，杨鹏给交易员的建议是买入三年期以上的债券，不再买三年期以下的债券。九月份央行转而开始降息，货币政策开始由从紧向宽松逆转，债券市场收益率迅速下行，并提前透支了多次降息的预期。此后央行又连续多次降息，并于十一月二十七日一次性下调基准利率一百零八个基点。

　那次大幅降息后，杨鹏建议交易员在市场上买入所能买到的全部债券，完成了他们对利率产品的最后一次加仓。这时5年期金融债利率到了2.5%。7年期国债到了2.7%，杨鹏认为利率产品收益率已经处于相对的历史低位，投资价值开始下降。“此后利率产品就没有买过了，开始转做信用产品。”在看来，杨鹏他们在投资品种转换、买入卖出时机的把握上都恰到好处。